公募差距还很大？中信证券：机构港股持仓占比应达40-50%
发布日期：2025-04-12 14:13 点击次数：75
开年以来港股已迈入技术性牛市，A股整体处于震荡。南下资金流入汹涌，开年至今，净流入已近4000亿港元。如果没有制度限制，港股应在中国股票资产中占据几成比例方为合理？我们认为，40%-50%或是合意水平。因此，对大量机构投资者特别是公募基金来说，港股仍有较大增配空间。
从主要涵盖沪港深三地市场的指数看，港股占比均超过40%截至2025年3月16日，我们统计了以下重要指数的港股市值占比情况：
1）中证沪港深300指数和中证沪港深500指数，港股市值占比分别为48%和45%。
2）中华沪深港300指数中，港股市值占比为49%。
3）MSCI China指数中，港股市值占比超过6成，前十大成分股均为港股（包括AH两地上市公司中的H股）和美股中概股，并无A股。
从港股A股的核心指数市值对比看，港股大致占比在45%以上截至2025年3月16日，我们计算：
1）如果以恒生指数/（恒生指数+沪深300）来看，大致市值占比为45%；
2）如果以中证港股通50/（中证港股通50+中证A100）来看，大致市值占比为55%；
3）如果以中证港股通50/（中证港股通50+上证50+深证50）来看，大概市值占比为53%。
从我们构建的A股新核心资产30和港股新核心资产15组合出发，也能得到类似的结论我们此前分别在《A股市场2025年春季投资策略—中国核心资产的春天》（20250302）和《A股策略聚焦20250309—牛市的烦恼》中提出了“A股新核心资产30组合”和“港股新核心资产15组合”。
A股新核心资产30包含新科技赛道公司14家+传统核心资产16家；港股新核心资产15包含了互联网、创新药、硬科技、智能车四大新经济赛道的公司。
以2025年3月16日流通市值占比计算，港股15/（A股30+港股15）约为51%。
因此，以公募基金为代表的国内机构投资者仍然具有较大的港股配置空间截至2024年底，公募主动型基金中具备港股投资权限的产品平均对港股的持仓仅有25.5%，2024年四季度公募基金前十大重仓股中也仅有腾讯控股一只港股。相比于港股通可投比例的50%左右，仍有较大提升空间。
但我们也观察到，春节后国内主动权益基金也在迅速提升港股仓位，成为南下资金的重要力量。此外，今年以来，除了公募基金之外，保险资管、私募基金、零售客户都有大规模买入港股的行动。
优质资产独占性+龙头公司业绩亮眼，是港股理应加大配置的原因A股整体震荡而港股明显走牛的根本原因，一方面是新经济的大容量、高共识的核心资产在港股具有独占性。四大新经济方向——国产算力、互联网、智能车、创新药，均集中分布在港股市场。
从新上市公司来看，2023年以来港股IPO行业也以软件（含智驾）、创新药、新消费等新经济为主。而且大量A股核心制造业龙头公司有赴港上市计划，这使得港股的股票结构更加优化。另一方面是港股核心资产的盈利整体更为亮眼。
A股核心资产仍有不少顺周期属性，约45%的公司（以万得茅指数+宁组合构成的49家公司为样本统计，详见《A股市场2025年春季投资策略—中国核心资产的春天》，2025-3-2）还未走出经营拐点。相比之下，不少港股公司的净利润率和营收增速仍在恢复的早期，后续随着经济回升，这些公司在盈利端的改善和市场对盈利预期的上修，空间比当前估值修复更大。
本文作者：裘翔、刘春彤，来源：中信证券研究，原文标题：《A股市场｜中国股票配置中，港股应占几成？》
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